控股股东质押过半股份预付款重压众信旅游

玄月凝梦

控股股东质押过半股份，预付款重压众信旅游
2 月 12 日晚间，众信旅游控股股东冯滨再次质押了 760 万股股份。截至 2 月 13 日，众信旅游大股东的质押比例约为 30%。虽然这一比例并未高于国内民营企业的大股东质押的平均比例（约为 40%），不过公司持续上升的股份质押比例，说明资金问题仍然存在。
有分析指出，公司持续上升的股份质押比例或与公司的预付款项以及高频的收购策略有关。值得注意的是，众信旅游高频的并购，除了商誉暴增之外，也导致近期公司股价、营收表现均出现疲软。近日，众信旅游宣布调低 2018 年净利润预期。
控股股东冯滨累计质押股份超 55%
公告显示，众信旅旅游集团股份有限公司（以下简称 " 众信旅游 "）控股股东冯滨，分别于 1 月 30 日和 1 月 31 日，将所持有的众信旅游共计 760 万股股份办理了股票质押式回购交易补充质押业务。


冯滨股份被质押情况（图源：众信旅游公告）
截至 2 月 13 日，冯滨持有众信旅游股份共计 2.66 亿股，占公司股本总额的 30.04%。本次质押股份合计 760 万股，占公司股本总额的 0.86%，占其个人持有公司股份的 2.86%。
本次股份质押办理完成后，冯滨已累计质押股份 1.47 亿股，占公司股本总额的 16.55%，占其个人持有公司股份的 55.09%。据新京报记者不完全统计，目前众信旅游已质押股份 58 笔，质押股数为 1.91 亿，质押比例为 21.6%，公司大股东的质押比例约为 30%。
股份质押频繁，背后压力何在？
从众信旅游公布的前三季度的财务数据来看，快速增长的预付款为公司的现金流带来了一定的压力。
众信旅游 2018 年第三季度发布的财务数据显示，因公司第三季度支付较多的十一期间及第四季度机票等供应商款项等原因，2018 年第三季度预付款项同比上涨了 127%，致使当期现金流量净额大幅下降。截至 2018 年三季度末，众信旅游经营活动所产生的现金流量净额为 -1.22 亿元，同比减少 137.03%。
为缓解资金压力，众信旅游在 2018 年前三季度还新增了部分银行借款。数据显示，众信旅游前三季度筹资活动产生的现金流量金额为 2.06 亿元，同比增长了 212.22%。
有分析指出，众信旅游之所以存在资金压力，大股东的质押比例也在不断提升，与其高频的投资并购也存在一定的关系。
据《中国经营报》的查询梳理，众信旅游自 2014 年 1 月 23 日上市以来的 4 年多的时间里，通过直接或间接方式并购多达了 25 家企业。此外，自 2014 年上市起，众信旅游就开始对竹园国旅进行收购。2014 年 9 月，众信旅游以 6.3 亿元收购了竹园国旅 70% 股权；2018 年 5 月 26 日，众信旅游再度收购了竹园国旅 30% 股权，自此，竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司。
股价持续下跌 预计 2018 年利润下滑近八成
随着高频并购，众信旅游积累了高额商誉。众信旅游第三季度的财务数据显示，截至 2018 年第三季度末，公司商誉增至 8.136 亿元，较 2014 年第三季度时的 260.292 万元上涨了 312 倍。
相比暴增的商誉和不断扩张的并购规模，众信旅游的股价却呈反向发展态势。从 K 线图可看出，自 2018 年 3 月份起，众信旅游股价就呈总体下跌趋势。2018 年，众信旅游的最高股价为 13.63 元 / 股，最低股价为 5.86 元 / 股，最大跌幅达 57.01%。进入 2019 年后，众信旅游的跌幅仍在持续。自 2019 年 1 月至今，众信旅游最高股价与最低股价间的跌幅已达 22.24%。截至 2 月 13 日收盘，众信旅游报收 5.67 元 / 股，涨幅为 1.61%。


众信旅游日 k 线走势图（图源：东方财富网）
除资本市场对众信旅游的估值不看好以外，自上市以来，众信旅游的大规模扩张也并未给公司带来利润的大幅提升。2018 年第三季度报告显示，众信旅游前三季度营业收入 36.08 亿元，比上年同期减少 13.65%；净利润 7054.29 万元，比上年同期减少 18.25%。同时，众信旅游预计 2018 年全年净利润在 1.86 亿元至 2.79 亿元之间，与去年相比波动幅度预计在 -20% 至 20% 之间。
1 月 31 日，众信旅游对 2018 年度业绩预期进行了修正。修正后，众信旅游 2018 年净利润约为 3489.36 万元至 5815.6 万元，较 2017 年同比下降 75%-85%，上年同期盈利为 2.33 亿元。
众信旅游对此解释，受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚目的地的影响，公司 2018 年第三季度盈利情况较去年同期出现下降。虽然公司管理层积极应对市场变化，第四季度业务毛利仍较去年同期有较大下降，致使公司 2018 年净利润下降 1 亿元左右。
值得注意的是，众信旅游在对 2018 年度业绩预期进行修正的同时，还计划计提商誉减值准备 6000 万元 -9000 万元，主要原因是旗下 3 家子公司的经营业绩不及预期。
业绩增长押宝竹园国旅
因修正后业绩低于预期等影响，虽有券商调低了对众信旅游的股票评级，但截至目前仍有多家券商对众信旅游仍维持增持或买入评级。分析认为，随着泰国、日本的多项签证等便利政策，中国赴泰国、日本的游客正在迅速回暖。
申万宏源研究指出，2018 年 12 月，中国赴泰游客同比增加 2.8%，增速转正，中国赴日本游客同比增速恢复至 17.3%，前期突发事件和天气影响已逐渐消退，预计 2019 年增速转正后将维持平稳，作为国内出境游的行业龙头，众信旅游长期来看仍将具有市占率提升的红利。
华泰证券还指出，随着 2018 年 10 月推出的瑞士酒店式公寓项目，以及后续在日本、塞班等目的地的上游资源布局的加速落地，众信旅游的盈利能力也会增强。此外，截至 2018 年底公司直营与准直营门店超过 500 家，也使得众信旅游的渠道下沉、区域扩张得到加速。
此外，多家券商都表示看好众信旅游费时 4 年收购的全资子公司竹园国旅。分析指出，作为国内大型的出境游批发商，竹园国旅在欧洲及亚洲的目的地具有较强的竞争优势。东吴证券与华泰证券均认为，众信旅游全资收购的竹园国旅将进一步加强公司的批发业务实力，并与公司的零售业务实现更大程度的协同，后续有望增厚业绩。
新京报记者 王真真
责任编辑：高艳云