社融见顶了吗？——3月金融数据点评

青玉蝶恋

特别声明

本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。

基本结论

事件：央行公布2020年3月金融数据：①2020年3月新增人民币贷款2.85万亿元，同比多增11,600亿元，前值9,057亿元；②2020年3月新增社会融资规模5.16万亿元，同比多增22,024亿元，前值8,554万亿元；3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%，前值10.7%；③2020年3月M2同比增速为10.1%，前值8.8%；M1同比增长5%，前值4.8%；M0同比增长10.8%，前值10.9%。我们点评如下：
信贷：分部门看，企业部门和住户部门新增贷款环比、同比均有明显回升；分期限看，环比各期限贷款均明显回升，同比回升主要体现在短期贷款。
社融：表内信贷大幅下滑，非标融资受累表外票贴，社融增量回落明显。新口径下3月社融新增1.36万亿元，同比少增约4,080亿元，社融存量同比增长10.4%。
M2：同比增长10.1%，增速比上月末提高1.3个百分点，比上年同期高1.5个百分点。M1-M2剪刀差重新走阔，显示虽然国内疫情得到控制，但是经济尚未恢复政策，非金融企业经营活跃度仍然不高。
考虑到新增专项债、特别国债的发行，以及实体经济贷款需求的回升，二季度的社融仍有可能保持较大的规模。
债市策略：3月金融数据大幅回升，新增信贷总量创历年3月的新高，新增社融也创历史新高，达到5.16万亿，反映出资金面宽松，流动性较好。尽管3月PMI大幅回升至枯荣线，但低基数效应影响很大，通胀方面CPI、PPI双双回落，通缩压力较大，央行货币政策操作的掣肘有所减轻，同时加上海外疫情的冲击，预计偏弱的基本面也将延续，短期来看对债市仍较为友好。
风险提示：海外疫情继续恶化，全球性经济危机
事件：
央行公布2020年3月金融数据：①2020年3月新增人民币贷款2.85万亿元，同比多增11,600亿元，前值9,057亿元；②2020年3月新增社会融资规模5.16万亿元，同比多增22,024亿元，前值8,554万亿元；3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%，前值10.7%；③2020年3月M2同比增速为10.1%，前值8.8%；M1同比增长5%，前值4.8%；M0同比增长10.8%，前值10.9%。我们点评如下：
一、新增贷款同比大幅回升
货币政策发力，新增人民币贷款同比大幅回升，创历史3月新高。3月新增人民币贷款规模2.85万亿元，同比多增11,600亿元，创历年3月的新高。分部门看，企业部门和住户部门新增贷款环比、同比均有明显回升。随着国内疫情得到控制，住户部门贷款需求有所改善，同比多增984亿元；企业信贷则由于国家政策加大了对企业信贷支持，以使其度过疫情难关，非金融企业及机关团体贷款同比大幅增加9841亿元，同比增速高达92%。分期限看，环比各期限贷款均明显回升，短贷回升11,851亿元，中长期贷款回升9,853亿元；同比回升主要体现在短期贷款，短期贷款同比多增约6,501亿元，中长期贷款同比多增约3,203亿元，票据融资同比多增1,097亿元。

3月新增人民币贷款大幅回升符合我们的预期。为缓解疫情对经济的冲击，货币政策较为宽松，央行分别在3月13日和4月3日宣布进行定向降准，释放流动性以支持实体经济，结合年后降低了OMO利率和MLF利率，充分体现了“稳健的货币政策要更加灵活适度”。考虑到海外疫情正在爆发期，对我国经济也会造成一定冲击，央行宽松的货币政策大概率会延续以缓解经济冲击。同时3月国内疫情得到控制，企业复工复产进展有序，企业信贷需求也有所增加。因而，我们预计二季度新增信贷规模不会出现大幅回落，有望维持在较高水平。

二、社融大幅增加
表内信贷、直接融资大幅提高，带动社融增量大幅回升。新口径下3月新增社融5.16万亿元，同比多增22,024亿元，创历史新高，社融存量同比增长11.5%。从结构上看：1）非标：新增表外融资2,208亿元，同比多增1,385亿元。其中委托贷款、未贴现银行承兑汇票同比分别增加482.25亿元、1,453亿元；信托贷款大幅回落拖累非标表现，新增-22亿元，同比大幅萎缩550亿元；2）表内信贷：货币政策放松，表内信贷同比多增11,932亿元。其中新增人民币贷款同比多增10,790亿元；3）直接融资：同比增加9,432亿元。复工复产影响下，企业资金需求回暖，企业债券融资同比增加6,407亿元。

三、M2增速大幅回升，M1-M2剪刀差重新走阔
3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元,同比增长10.1%，增速比上月末提高1.3个百分点，比上年同期高1.5个百分点；狭义货币(M1)余额57.51万亿元,同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.4个百分点；流通中货币(M0)余额8.3万亿元，同比增长10.8%。央行3月净投放现金1700亿元。M1-M2剪刀差重新走阔，显示虽然国内疫情得到控制，但是经济尚未恢复政策，非金融企业经营活跃度仍然不高。

四、社融见顶了吗？
创新高的社融规模二季度是否可以持续？我们考虑三个因素：
1）二季度地方债发行量继续高涨
根据4月3日国新办的新闻发布会，近期会提前下达第三批2020年新增专项债额度。
一是合理扩大规模……提前下达2019年新增专项债券的额度是8100亿元，今年这项工作开展的比较早，在此之前，已经提前下达了1.29万亿，加上此次再下达一批额度，提前下达新增专项债券规模将超出上年。[1]
去年新增专项债额度是2.15万亿元，之前分两批提前下达了1.29万亿元2020年的部分额度，如果第三批额度下达后提前下达的新增专项债规模要超出上年，则第三批提前下达的额度可能会超过8600亿元，加上之前两批下达的尚未发完的额度，按照国常会要求提前下达的二季度要完成发行，那么二季度新增专项债二季度可能会有近万亿规模。
2）特别国债开始发行
根据3月27日政治局会议要求，特别国债有望在两会后推出。
要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。[2]
3） 二季度的贷款需求仍不弱
根据央行4月10日新闻发布会公布的信息，随着企业复产复工节奏加快，个人消费和购房需求回升，以及政府投资项目的逐步开工，二季度贷款需求仍然不弱。
二季度贷款，从我们现在掌握的信贷需求情况来看，第一，随着疫情的减缓和企业复工复产节奏的加快，企业生产经营中资金的需求会得到逐步恢复，实际上在3月份，企业签发的银行承兑汇票已经开始明显恢复。第二，随着疫情防控措施逐步放宽或者是解除，个人消费贷款和购房贷款的需求也会得到释放。第三，随着政府推动重大项目投资计划的逐步开工，相应的贷款需求也会快速的增长。[3]
综合来看，二季度的社融仍有可能保持较大的规模。
[1]http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/42311/42832/wz42834/Document/1676734/1676734.htm
[2]http://www.gov.cn/xinwen/2020-03/27/content_5496366.htm?gov
[3]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4005810/index.html
五、债市策略
3月金融数据大幅回升，新增信贷总量创历年3月的新高，新增社融也创历史新高，达到5.16万亿，反映出资金面宽松，流动性较好。尽管3月PMI大幅回升至枯荣线，但低基数效应影响很大，通胀方面CPI、PPI双双回落，通缩压力较大，央行货币政策操作的掣肘有所减轻，同时加上海外疫情的冲击，预计偏弱的基本面也将延续，短期来看对债市仍较为友好。
六、风险提示
海外疫情继续恶化，全球性经济危机。



                                                                                                                                                                                                                                                                                                       









您目前使用的是【试用版】，很多功能受到限制！！如果试用此插件之后满意，对您产生了帮助，请购买正式版支持一下辛苦的开发者，插件的持续发展离不开正式版用户的支持，优秀的应用得益于您的捐助，点击下面的链接去Discuz官方应用中心购买正式版永久授权

https://addon.dismall.com/?@csdn123com_todaynews.plugin
正式版后续更新升级免费，一次购买，终身使用！