【华泰金融沈娟团队】盈利能力领先，风险控制良好——邮储银行(601658)【证 ...

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来源：华泰金融研究全新平台
沈  娟S0570514040002 研究员
蒋昭鹏S0570118030059联系人
报告发布时间：2020年4月30日
核心观点
1
盈利能力领先，风险控制良好
邮储银行于4 月28 日发布2020 年一季报，2020 年一季度归母净利润、营业收入分别同比+8.5%、+5.4%，增速较2019 年-8.0pct、-0.7pct。公司利润增速较快，资产质量保持稳健，风险控制良好。我们预测2020-22 年EPS 为0.77/0.87/0.98 元，目标价6.27~6.58 元，维持“增持”评级。
2
规模平稳扩张，息差略有下行
Q1 年化ROE、ROA 分别同比-1.23pct、+2bp 至15.77%、0.77%，ROE在业内较高。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.5%、+15.6%、+6.8%，较19 年末-0.9pct、-0.7pct、-1.2pct。规模平稳增长，贷款投放较快，主要来源于对公贷款。Q1 新增贷款中，对公贷款（含贴现）占比达到55%。Q1 净息差较2019 年下降4bp 至2.46%，我们认为主要受资产端拖累。据我们测算，Q1 生息资产收益率较2019 年下降，因贷款端让利于实体经济；计息负债成本率则边际改善，反映存款成本压力减轻。
3
不良率环比持平，不良生成放缓
3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86%、387%，环比持平、-2pct。资产质量优异，风险抵御能力较强。不良生成率继续处于较低水平，1Q20单季年化不良贷款生成率较4Q19 下降31bp 至0.47%，主要由于邮储以按揭贷款和基建类对公贷款为主，贷款组合风险抵御能力较强。1Q20 等效核销比例为8.2%，较4Q19 下降8.6pct。
4
中收增速下降，资本补充提速
Q1 中间业务收入同比+1.5%，增速较2019 年-16.8pct。预计居民消费需求锐减对银行卡业务收入等造成一定影响。随着复工复产及线上消费场景的建设，中收有望回暖。3 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.57%、12.03%、9.64%，季度环比+1.05pct、+1.16pct、-0.26pct。一级资本充足率提升主要由于3 月完成800 亿元永续债的发行。核心一级资本充足率略有下行，因加大对公贷款投放，资本消耗加快，但绿鞋机制在一季度行权对资本也有一定补充。4 月28 日董事会决议再发行600 亿元永续债，我们测算若发行可提升一级资本充足率1.12pct。
5
目标价6.27~6.58 元，维持“增持”评级
鉴于疫情全球扩散对银行经营带来更大挑战，我们预测公司2020-22 年归母净利润增速为10.1%/12.5%/13.2%（前次12.4%/12.5%/13.0%），2020年BVPS6.27 元，对应PB0.82 倍，可比上市银行2020 年Wind 一致预测PB 为0.73 倍。公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享受一定估值溢价，我们维持2020 年目标PB1.00~1.05 倍，目标价由6.28~6.60元微调至6.27~6.58 元。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
报告正文
                                                                       

                                                                                                                                               

                                                                                                                                               

                                                                                                                                               

                                                                                                                                               

                                                                                                                                               

                                                                        风险提示
1、经济下行超预期。我国经济依然稳中向好，但受外需和内需影响，企业融资需求情况值得关注。
2、资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍在下行，但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动。
本材料所载观点源自04月30日发布的研报《盈利能力领先，风险控制良好——邮储银行(601658)》，对本材料的完整理解请以上述研报为准
研究员
沈娟   大金融首席
执业证书编号：S0570514040002
陶圣禹，CFA&FRM 非银研究员
执业证书编号：S0570518050002

执业证书编号：S0570118030059
王可  非银研究员
  执业证书编号：S0570119090008
免责申明与评级说明
                                                                       

                                                                                                                                               

                                                                                                                                               

                                                                                                                                               

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